Fark sözleşmeleri (CfD)

Mekanizma nasıl işliyor

Çift yönlü bir CfD, piyasa fiyatı düşük olduğunda üreticiye ihalede kazanılan alım fiyatı ile piyasa referans fiyatı arasındaki farkı öder; piyasa yüksek olduğunda ise üreticinin farkı geri ödemesini ister. Romanya sözleşmeleri 15 yıl sürüyor, Enerji Bakanlığı tarafından rekabetçi turlarla veriliyor ve Modernizasyon Fonu'ndan 3 milyar euro bütçeyle finanse ediliyor; EBRD tasarımı destekledi ve ihalelerin 2024'ten bu yana yaklaşık 1,6 milyar euroluk finansmanın harekete geçmesine yardımcı olduğunu bildirdi. Alım fiyatları yalnızca üç yılda bir ve yalnızca kümülatif enflasyon %10'u aşarsa enflasyona göre güncelleniyor; Energy Policy Group bu özelliği, agresif biçimde düşük güneş teklifleri için bir risk olarak işaret etti.

Tur bazında sonuçlar

1. tur Aralık 2024'te 1,53 GW ile kapandı: on projede yaklaşık 1,1 GW rüzgâr ve 432 MW güneş. 2. tur Ağustos 2025'te 2.751 MW ile kapandı: 26 kazanan teklifte 35,50 ile 45,20 EUR/MWh arasında (ortalama 40,46 EUR/MWh) 1.488 MW güneş ve 23 projede 65,17 ile 79,5 EUR/MWh arasında (ortalama 73,8 EUR/MWh) yaklaşık 1.260 MW rüzgâr. 2. tur 2 GW'lık rüzgâr hedefinin yalnızca yaklaşık %60'ını karşıladığı için, Aralık 2025'te yalnızca rüzgâr olan 3. tur 59,95 ile 74,9 EUR/MWh arasında yaklaşık 316 MW tahsis etti. Toplam tahsisler, Romanya'nın Kurtarma ve Dayanıklılık Planı'ndaki 3,5 GW hedefini aşıyor.

Yükümlülükler ve teslim

Kazananlar imzadan sonraki 36 ay içinde ticari işletmeye geçmek zorunda; bu da tahsis edilen kapasitenin çoğunu 2028 takvimine yerleştiriyor. Teklif teminatları ve performans garantileri geçerli ve şebeke kapasitesinin Transelectrica'nın 2026 prosedürleri kapsamında güvence altına alınması gerekiyor. Teslim tarihlerinin yoğunlaşması şemanın başlıca uygulama riski: müteahhitler, ekipman ve şebeke slotları sınırlı ve teslim etme ihtimali en yüksek projeler, sözleşmeli deneyimli bir EPC'si ve teyitli bağlantısı olanlar.

Yatırımcıların bilmesi gereken tasarım boşlukları

Şema depolamayı ödüllendirmiyor; bu yüzden birlikte konumlandırılmış bataryaların ayrı bir gelir modeline ihtiyacı var. Üç yılda bir yapılan enflasyon güncellemesi, düşük güneş tekliflerini reel aşınmaya açık bırakıyor. Referans fiyat bir piyasa endeksi olduğundan, negatif fiyatlı saatler ödeme mekaniğiyle imzadan önce hukuki incelemeyi hak eden biçimlerde etkileşiyor. Yeni turlar kamuoyunda tartışıldı, ancak bu metnin yazıldığı tarihte tarih teyit edilmemişti.

Yatırımcılar için ne anlama geliyor

• CfD tahsisi gelir kesinliğidir, teslim kesinliği değil; EPC sözleşmesini, ekipman teslim sürelerini ve şebeke durumunu ayrıca değerlendirin.
• Alım fiyatlarını yıllık TÜFE varsayımlarıyla değil, fiili endeksleme koşullarıyla yatırım maliyetinize karşılaştırın.
• 2. tur güneş fiyatları rekabetçi tekliflerin nerede durduğunu gösteriyor; tahsis almış bir projenin satın alınması bu ölçüte göre fiyatlanmalı.
• CfD'li bir santralle birlikte konumlandırılan depolamanın kendi iş modeli olmalı.

Momentum Energy'nin görüşü

CfD şeması talep tarafında tasarlandığı işi yaptı: uluslararası sermayeyi ve finansörleri Romanya projelerine ölçekli biçimde getirdi. 2026-2028 için açık soru teslim. En düşük fiyatlı güneş tahsislerinin kayda değer bir kısmının orijinal koşullarla finansal kapanışa ulaşmakta zorlanacağını ve şemadaki değerin, gerçekçi fiyatlanmış sözleşmelere ve teyitli şebeke kapasitesine sahip olanlarda olduğunu düşünüyoruz.

Yukarıdaki değerlendirme Momentum Energy'nin görüşüdür ve tablolardaki kaynaklı olgulardan ayrıdır. Yatırım danışmanlığı değildir.